Der Markt für private Unternehmenskredite galt lange als eines der stabilsten Wachstumssegmente der Finanzwelt. Doch in den vergangenen Monaten mehren sich die Signale, dass dieser Boom an seine Grenzen stößt. Immer häufiger warnen Analysten und Marktbeobachter vor steigenden Ausfallrisiken und möglichen Vertrauensverlusten im Private-Credit-Sektor.

Während Banken, Hedgefonds und Vermögensverwalter ihre Strategien anpassen, rückt ein Markt in den Fokus, der inzwischen ein Volumen von mehreren Billionen Dollar erreicht hat.

Ein Markt im Wandel

Private Credit bezeichnet Kredite, die nicht über klassische Anleihemärkte oder Bankdarlehen vergeben werden, sondern direkt von spezialisierten Fonds oder Investmentgesellschaften an Unternehmen fließen.

Nach der Finanzkrise entwickelte sich dieser Markt zu einer wichtigen Finanzierungsquelle für Firmen – insbesondere für solche, die von Private-Equity-Investoren übernommen wurden oder keinen Zugang zum öffentlichen Kapitalmarkt haben.

Die Zahlen zeigen, wie schnell dieser Bereich gewachsen ist. In den USA hat sich das verwaltete Vermögen von Private-Debt-Fonds innerhalb weniger Jahre mehr als verdoppelt. Auch weltweit erreichte das Marktvolumen inzwischen Größenordnungen von rund zwei Billionen Dollar.

Doch genau dieses schnelle Wachstum könnte nun zu einem Problem werden.

Banken werden vorsichtiger

Ein erstes Warnsignal kommt aus dem Bankensektor.

Große Finanzhäuser beginnen damit, ihr Engagement gegenüber Private-Credit-Fonds zu reduzieren oder zumindest vorsichtiger zu werden. Hintergrund ist die Sorge, dass sich die Kreditqualität in Teilen des Marktes verschlechtert haben könnte.

Wenn Banken beginnen, ihre Finanzierung für solche Fonds einzuschränken, kann das den gesamten Kreditkreislauf verlangsamen. Denn viele Private-Credit-Strategien basieren darauf, zusätzliches Kapital über Banklinien oder strukturierte Finanzierungen zu mobilisieren.

Diese Entwicklung wird von Investoren aufmerksam beobachtet.

Hedgefonds setzen auf fallende Kreditpreise

Parallel dazu nutzen einige Marktteilnehmer bereits die Möglichkeit, auf eine Verschlechterung der Kreditqualität zu spekulieren.

Bestimmte derivative Produkte ermöglichen es Hedgefonds, von sinkenden Bewertungen von Unternehmenskrediten zu profitieren. Besonders im Fokus stehen Unternehmen mit hoher Verschuldung oder schwächeren Geschäftsmodellen.

Einige Investoren richten ihren Blick dabei auf Technologie- und Softwarefirmen, deren Geschäftsmodelle stark von schnellen technologischen Veränderungen betroffen sein könnten.

Die steigende Nachfrage nach solchen Absicherungsstrategien zeigt, dass die Risikowahrnehmung im Markt zunimmt.

Erste Kapitalabflüsse aus Fonds

Auch bei Investmentfonds, die in private Kredite investieren, zeigen sich erste Spannungen.

Mehrere Anlagevehikel berichten inzwischen über erhöhte Rücknahmeanträge von Investoren. Das ist für diese Fonds besonders problematisch, da ihre Investments häufig illiquide sind und sich nicht kurzfristig verkaufen lassen.

Wenn Anleger ihr Kapital zurückfordern, kann dies den Druck auf die Fonds erhöhen – insbesondere in Marktphasen mit steigenden Zinsen oder schwächerer Konjunktur.

Warum die Ausfallrisiken steigen könnten

Ein zentraler Kritikpunkt vieler Analysten betrifft die Kreditvergabe selbst.

In den vergangenen Jahren konnten viele Unternehmen relativ leicht Kapital aufnehmen, teilweise mit hohen Verschuldungsquoten. In einem Umfeld extrem niedriger Zinsen funktionierte dieses Modell gut.

Mit steigenden Finanzierungskosten verändert sich jedoch die Lage.

Unternehmen mit hoher Verschuldung müssen nun deutlich höhere Zinsen zahlen. Gleichzeitig werden viele Geschäftsmodelle stärker hinterfragt, insbesondere in Branchen mit hoher technologischer Dynamik.

Einige Marktbeobachter erwarten daher eine Phase steigender Kreditausfälle.

Verbindung zu Private Equity

Ein wichtiger Faktor ist die enge Beziehung zwischen Private Credit und Private Equity.

Ein Großteil der Kredite wird an Unternehmen vergeben, die von Private-Equity-Investoren kontrolliert werden. Diese Investoren nutzen Fremdkapital häufig, um Übernahmen zu finanzieren.

Das typische Modell sieht so aus:

Ein Investor kauft ein Unternehmen und finanziert einen Großteil des Kaufpreises über Schulden. Die Schulden werden anschließend von dem übernommenen Unternehmen getragen.

Dieses sogenannte Leveraged-Buyout-Modell funktioniert gut, solange das Unternehmen wächst und stabile Cashflows generiert.

Kommt es jedoch zu wirtschaftlichen Problemen oder steigenden Zinsen, kann die hohe Verschuldung schnell zum Risiko werden.

Wer trägt das größere Risiko?

Innerhalb dieser Kapitalstruktur gibt es eine klare Rangfolge.

Kreditgeber werden in der Regel zuerst bedient – sowohl bei laufenden Zahlungen als auch im Falle einer Insolvenz. Investoren, die Eigenkapital bereitgestellt haben, tragen dagegen das sogenannte First-Loss-Risiko.

Das bedeutet: Verluste treffen zunächst die Equity-Investoren, während Kreditgeber erst dann betroffen sind, wenn der Unternehmenswert deutlich einbricht.

Historische Analysen zeigen, dass Kreditinvestoren oft einen großen Teil ihres eingesetzten Kapitals zurückerhalten, selbst wenn Übernahmen schlecht verlaufen.

Das erklärt auch, warum Private Credit lange als vergleichsweise defensives Investment galt.

Druck im Private-Equity-Markt

Doch auch im Private-Equity-Sektor nehmen die Spannungen zu.

Ein Problem besteht darin, dass viele Investoren derzeit Schwierigkeiten haben, ihre Beteiligungen wieder zu verkaufen. Der klassische Exit – etwa über Börsengänge oder Unternehmensverkäufe – verläuft deutlich langsamer als noch vor einigen Jahren.

Viele Firmen wurden während der Boomphase 2021 und 2022 zu sehr hohen Bewertungen übernommen. Seitdem haben steigende Zinsen und ein schwierigeres Marktumfeld die Bewertungen gedrückt.

Die Folge ist ein wachsender Rückstau an Beteiligungen, die länger als geplant in den Portfolios verbleiben.

Neue Unsicherheiten durch künstliche Intelligenz

Ein zusätzlicher Unsicherheitsfaktor ist die rasante Entwicklung der künstlichen Intelligenz.

Viele der stark verschuldeten Unternehmen befinden sich im Technologie- oder Softwarebereich. Sollten neue KI-Anwendungen bestehende Geschäftsmodelle schneller verändern als erwartet, könnten die Bewertungen dieser Firmen unter Druck geraten.

Da ein erheblicher Teil der Private-Credit-Finanzierungen in genau diesen Sektoren konzentriert ist, könnte eine solche Entwicklung auch die Kreditmärkte treffen.

Systemisches Risiko oder normale Marktphase?

Trotz der zunehmenden Nervosität sehen viele Experten derzeit kein unmittelbares systemisches Risiko.

Im Vergleich zum globalen Bankensystem bleibt der Private-Equity- und Private-Credit-Sektor relativ klein. Selbst wenn es zu einer Phase höherer Ausfälle kommen sollte, dürfte sich der Effekt zunächst auf Investoren innerhalb dieser Anlageklassen konzentrieren.

Die kommenden Monate könnten jedoch zeigen, ob der Markt lediglich eine normale zyklische Korrektur erlebt – oder ob sich strukturelle Schwächen in diesem schnell gewachsenen Finanzsegment offenbaren.

Einordnung

Der Private-Credit-Boom war eine direkte Folge der niedrigen Zinsen nach der Finanzkrise. Viele Unternehmen konnten sich dadurch günstig finanzieren, während Investoren auf der Suche nach Rendite neue Kreditstrukturen akzeptierten.

Mit steigenden Zinsen und veränderten Marktbedingungen wird nun deutlich, welche Geschäftsmodelle wirklich tragfähig sind.

Die nächsten ein bis zwei Jahre könnten daher zu einer wichtigen Bewährungsprobe für den gesamten Markt werden.